LPG：长夏漫漫 走出震荡区间仍需助力

来源：国投安信期货

作者： 高明宇 李祖智

进入二季度以后，与走势疲软的现货相反，LPG期货相对偏强，升水幅度维持高位震荡。但是随着现货淡季行情特点越发明显，我们仍然可以看到盘面振幅有所收窄，而5月近1000元/吨的高基差水平或成为年内基差极值，因此在现货走出目前底部价位之前，3600元/吨左右的价格会成为震荡区间顶部。

图：LPG盘面升水状况


淡季需求弱势，现货提价乏力

LPG进入夏季以后LPG燃气需求中的民用需求开始走弱，因此在之前疫情中受挫严重的餐饮业需求对于需求端影响有所放大。由于天然气的挤压，LPG的民用燃气需求总体呈现萎缩状态，而近几年我国餐饮业则维持着可观的增长，同时由于LPG较天然气的便捷性，餐饮业用气中LPG优势更强。受疫情影响，一季度餐饮业近乎停摆。目前随着全国疫情初步得到控制，商业需求恢复，5月餐饮业同比收入下降18.9％，较4月的同比下降31.1％大大好转。但是6月16日北京再度发现多起感染者，全市上调为二级响应，可见国内商业秩序仍受较大威胁，餐饮业消费后期恢复到同比水平或恐步履维艰。而目前推广的“地摊经济”中的LPG消费更多是对餐饮店家消费的替代，同时小本经营情况下店家会较多考虑用电作为供能方式，对LPG消费的实质拉动仍有待观察。在复苏放慢，淡季背景需求总量下降的情况下，尽管国内液化气价格已再度下跌至年内最低水平，买方接货仍以满足需求为主，现货数次小幅提价后回落，于底部水平震荡，上涨乏力。

图：全国餐饮业收入同比增长率


供给宽松短期难改，等待弱平衡再度实现

相比缓缓复苏的需求端，供给侧在二季度呈现出加速上升的情况。国产气方面随着5月以来全国炼厂开工率基本达到同期水平，国产LPG5月外放量217.1万吨，同比仅下降2.67％。国际油价短期内未能明显突破40美元/吨的地板价，国内炼厂高开工率将会继续维持，因此国产气相对过剩会持续整个淡季。而国际市场由于跟随原油价格上行则在5月后进口利润由正转负，进口商迫于压力会减少进口量，从而削减国内供给使得国内市场在进入旺季前可能回到4月初供需弱平衡的阶段。但截至6月11日，华东进口码头和华南进口码头库容率分别为53.67％和54.65％，前期低价时采购货源和新投产PDH装置的提前备货导致累积进口货源暂未得到消化，在进口量下降使得进口商库容压力下降之前供给宽松格局难以得到缓解。因此6月13日温岭LPG槽车事故导致国内后续安检从严后，短期内外运受限更强，导致市场上行压力增强，淡季下走出底部区间更为困难。

图：国内LPG外放量季节性变化


图：进口码头库容率

正如我们在《LPG夏季行情展望》中提到，“目前由于市场核心逻辑较为坚定地关注旺季升水，现货阶段性下行并不影响盘面的乐观情绪，但在基本面长期难以提供向上动力、当前价格较为透支升水预期的背景下，存在盘面升水幅度回调的可能。”近期的基本面核心因素未发生变化，仍为等待供需再度弱平衡以走出淡季谷底。而原油小幅冲高对市场情绪的提振也随着原油阶段性见顶而未能引领盘面突破震荡区间，因此短期内盘面继续在区间内高位宽幅震荡可能性较大。但进入三季度后，若疫情未大规模影响国内商业与交通，原油进一步突破当前价位，同时现货走出底部区间后大幅上行，是主要的导致盘面向上突破目前震荡区间的潜在驱动力，中长期仍可关注在升水幅度走低后布局多单的策略。